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我國融資租賃企業直接債務融資渠道研究

發布時間:2017-05-08 09:52:00 點擊: 字號:【
 融資租賃業務的本質,是借助融物達到融資的目的,具備一定的金融屬性。融資租賃企業的業務擴張需要持續的外源性融資支撐,通過負債經營擴大業務規模,進而產生一定規模經濟效應,帶動收入增長,推動利潤持續積累。近年來,隨著行業規模和業務規模的不斷擴大,包括債券以及租賃資產證券化等基于租賃資產二級市場的新型融資工具正在愈發受到融資租賃企業的青睞。特別是2015年以來,融資租賃企業各類債務融資工具的發行規模均大幅增長。但另一方面,我國融資租賃公司普遍實力較弱,租賃債券市場發行成本較高、發行主體偏少、對低信用等級租賃債券的需求尚顯不足,成為制約我國融資租賃行業直接債務融資渠道發展的主要障礙。

  我國融資租賃行業直接債務融資渠道發展現狀

  我國融資租賃企業分為由銀監會監管的金融租賃公司和由商務部監管的融資租賃公司兩大類,其中融資租賃公司又細分為外資融資租賃公司和內資融資租賃公司。對于融資租賃公司而言,直接債務融資工具主要包括由(超)短期融資債券、中期票據、公司(企業)債券和非公開定向債務融資工具組成的傳統債券以及租賃資產證券化。對于金融租賃公司而言,直接債務融資工具主要是金融債券以及租賃資產證券化。

  1、融資租賃公司傳統債券發行規模快速擴大

  融資租賃公司通過傳統債券等直接債務融資工具進行融資始于2013年8月渤海租賃股份有限公司(現渤海金控投資股份有限公司)在深圳證券交易所發行的總額為35億元的公司債券。截至2016年末,我國融資租賃公司累計發行的各類傳統債券規模為1,198.80億元,其中2015~2016年共發行1,144.80億元,占比95.50%,2015年以來債券融資規模擴容速度明顯加快。從發行品種來看,融資租賃公司債券發行品種日漸豐富,其中2015年以來新增了定向工具、短融和超短融等多個類型,且定向工具發行量占比較高,自2015年首單發行以來至2016年末累計發行規模為375.20億元,占比為31.30%,主要原因一方面是定向工具為非公開發行,門檻相對較低,發行成功率較高;另一方面定向工具期限較長,能較好地匹配租賃資產。另外,超短融作為2016年新發產品,得益于其發行流程簡單、發行效率較高等優勢,2016年全年共發行151.50億元,在2016年各類傳統債券發行規模合計中的占比達到12.64%。

  2、金融租賃公司金融債券發債規模顯著增加

  金融債券是金融租賃公司目前公開發行的唯一傳統債券,始于2010年華融金融租賃股份有限公司發行的總額為10億元的金融債券。截至2016年末,金融租賃公司累計發行的金融債券規模為625.00億元,其中2012年無新發行債券,2013~2016年分別發行48億元、55億元、197億元和280億元,2015年以來發行規模顯著上升。從發行主體上看,截至2016年末存續的金融債券發行主體為13家,同比增加6家,且主要集中于大型商業銀行所屬金融租賃公司,發行主體信用等級普遍較高,其中首次發行時信用等級為AAA級別的6家、AA+級別的5家。

  3、租賃資產證券化產品發行規模整體上升

  由于在融資租賃業務中承租人向融資租賃企業分期給付租賃款,能夠形成穩定的現金流,因此具備良好的資產證券化條件。2006年,遠東國際租賃有限公司4.77億元資產證券化產品的發行標志著我國融資租賃企業租賃資產證券化業務開啟。但受監管制度不健全、市場認可程度較低以及2008年國際金融危機對國內資產證券化業務形成沖擊等不利因素影響,2014年以前融資租賃企業資產證券化發行規模始終處于極低水平。2015年以來,在資本市場創新發展的推動下,融資租賃企業租賃資產證券化產品發行規模大幅增加,2015~2016年累計達到1,843.04億元,超過此前歷年之和的20倍以上。其中,融資租賃公司資產證券化產品發行規模占比達到89.17%,主要原因是其中的外資融資租賃公司綜合實力普遍較弱,其他融資渠道較難開拓,而資產證券化由于其主要關注基礎資產質量,對發行主體本身實力依賴度較低,融資的可行性和便利性較強。

  融資租賃行業直接債務融資渠道存在的主要問題

  1、融資租賃公司普遍實力較弱,債券融資規模較小

  近年來,我國融資租賃公司數量隨著準入門檻的降低而大幅增加,但融資租賃公司的整體規模和資本實力尚顯不足。

  截至2016年末,我國融資租賃企業債券融資余額為2,854.14億元,相較于同期全行業53,300億元的融資租賃業務合同余額與25,567億元的注冊資本金之間所產生的約2.77萬億元資金需求,依然處于較低水平,表明融資租賃公司債券融資規模尚未與業務發展實現良好匹配。

  2、融資租賃企業債務融資工具發行主體偏少,資本市場參與度很低

  受發行標準高等因素影響,截至2016年末,我國融資租賃企業債務融資工具(包含租賃ABS)發行主體僅為112家,在全部融資租賃企業中的占比僅為1.57%,其中融資租賃公司發行主體96家,占比為1.35%;金融租賃公司發行主體16家,在金融租賃公司企業總數中占比為27.12%。而以包括金融債券和定向工具在內的傳統債務融資工具為口徑,全部債券發行主體更僅為40家,占比為0.56%,融資租賃行業的資本市場參與度很低。其中,截至2016年末,遠東國際租賃有限公司累計分別發行傳統債券和資產證券化產品340億元和321.75億元,遠東宏信(天津)融資租賃有限公司累計分別發行傳統債券和資產證券化產品20億元和50.00億元,合計占全部融資租賃公司傳統債券和資產證券化產品的比例為20.38%和19.23%,集中度很高。

  債券發行主體的分化將進一步加劇融資租賃行業競爭格局的分化。一方面,對于實力較強的融資租賃企業,良好的融資能力將提升其在資產端的議價能力,進而推動其競爭力和綜合實力的穩步增強。另一方面,對于實力較弱的融資租賃企業,由于無法便利地通過債務融資工具獲取資金或通過其他渠道獲取的資金成本較高,導致資產端議價能力較弱,信用風險偏高,持續穩健經營能力受到不利影響。

  3、直接債務融資渠道綜合成本較高,融資租賃企業發債意愿受到抑制

  融資成本是具備條件的融資租賃企業是否選擇債券融資渠道的最主要考慮因素之一。與一般企業類似,融資租賃企業的債券渠道融資成本主要包括利息、擔保費、承銷費、信用評級費、審計費、律師費、發行登記服務費、代理兌付費以及公告宣傳費等,其中利息費、擔保費和承銷費在發行成本中的占比最大。

  此外,由于審批耗時較長,期間存在較多信息傳遞溝通成本以及時間成本,還會增加融資租賃企業債務融資工具的實際發行成本,并給企業的財務融資計劃帶來一定不確定性,進一步抑制了融資租賃企業的發債意愿。

  4、債券市場多層級投資群體還未形成,對低信用等級租賃債券的需求不足

  我國債券市場發展不夠成熟,表現之一是投資者群體的多樣性尚顯不足,投資者風險偏好整體趨向保守,對低信用等級債券的需求較弱。同時,債券市場的中介機構約束機制還不健全,發行人和投資者之間存在嚴重的信息不對稱,進一步加劇了投資者對高信用等級債券的依賴性。

  現階段,在我國融資租賃企業中數量占比最大的外資融資租賃公司普遍存在股東背景弱、實收資本少、開業時間短、經營成效尚不顯著等特征,成為制約該類公司獲取高信用等級的主要因素。截至2016年末,在28家已發行傳統債務融資工具的融資租賃公司中,除5家未公開級別外,信用等級為AA及以上級別的合計20家,且尚無AA-以下級別債券發行成功。

  促進融資租賃企業直接債務融資渠道發展的政策建議

  1、加快促進融資租賃行業直接債務融資渠道發展有關政策措施落實

  政策支持是融資租賃企業直接債務融資渠道發展的重要保障。2015年下半年相繼出臺的《國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見》和《國務院辦公廳關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》明確提出,積極鼓勵融資租賃公司通過債券市場募集資金,允許符合條件的金融租賃公司發行債券和資產證券化等方式多渠道籌措資金。下一階段,應加快落實國務院辦公廳的要求精神,探索通過適當放寬發行門檻、強化事中和事后監管、推出稅收減免或貼息等政策的方式,降低發行成本,加快審批效率,切實提高融資租賃企業債務融資工具發行的可行性和便利性。同時,應有針對性地推出“三農”、“小微”、“雙創”等專項債券,為融資租賃企業服務于實體經濟發展和產業轉型升級提供支撐。

  2、通過加強中介機構作用提高市場透明度

  解決信息不對稱問題是融資租賃企業直接債務融資渠道發展的有效抓手。應充分發揮信用評級公司、會計師事務所、律師事務所等市場中介機構的重要作用,為市場和投資者提供充分、可靠、實用的信息。同時,應加強對中介機構的監管,推動中介機構自身建設,增加違法違規成本和懲戒力度,降低中介機構與發行人合謀等道德風險的發生幾率。

  3、推動融資租賃企業自身綜合實力和風險防控能力不斷提升

  融資租賃企業的自身實力是影響其直接債務融資渠道發展的根本。一方面,大中型融資租賃企業應不斷夯實發展基礎,持續增強綜合實力,積極提升市場和投資者的認可度,為債務融資工具的發行營造有利氛圍。另一方面,融資租賃企業,特別是資信水平尚不符合傳統債務融資工具發行標準的中小型融資租賃企業也要切實加強風險控制能力,提高對租賃資產質量的管理水平,使其能夠擺脫主體信用等級對傳統債務融資工具發行影響的束縛,通過租賃資產證券化打通債務融資渠道,盤活存量資產,并在此基礎上盡快實現自身實力的增強,為最終債務融資渠道的全面暢通創造條件。

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