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2016年大公主權信用級別遷移率研究報告

發布時間:2017-04-25 16:29:23 點擊: 字號:【
2016年大公主權信用級別遷移率研究報告

大公國際信用評級集團

2017年4月25日

  大公國際信用評級集團(簡稱“大公”)自2010年開始正式發布國家主權信用評級報告至今,主權評級已涵蓋100個國家和地區,遍布亞洲、歐洲、非洲、美洲、大洋洲五大洲,受評國家國內生產總值之和占全球總量的比例高達97%。

  2016年大公主權信用評級和級別遷移呈現以下特征:

  一是信用級別分布仍然呈現中間級別較多,高級別和低級別較少,投資級多于投機級的特征;二是主權信用級別整體保持較高的穩定性。2016年主權信用級別調整以下調為主,但調降率有所下降且下調所涉及的區域分布較2015年有所收窄。其中,高負債發達國家級別下調趨勢有所放緩,級別下調的范圍由發達國家向新興經濟體蔓延;三是主權債務違約率基本符合“信用級別越低,違約概率越高”的規律。

  一、主權信用級別分布

  主權信用級別分布繼續呈現中間多并向兩邊遞減的特征,投資級多集中于北美、歐洲、東亞等發展水平高的地區。

  從級別分布來看,2016年大公所評國家和地區信用級別分布較上年變化不大,仍然呈現中間級別較多、高級別和低級別較少、投資級較多而投機級較少的特征。具體來看,截至2016年12月31日,大公已開展評級(包括主動評級和委托評級)的100個國家和地區的級別分布于AAA至C(共9個母級別,19個子級別,未出現違約級別D)。本、外幣級別為BBB的國家和地區最多,均為23個,較上年分別增加2個和1個;數量遞減的級別依次為AA、A、BB、B、AAA、CCC、CC、C和D。其中,本、外幣級別為AA、A、BB的數量同比均減少1個,級別為B的同比增加1個,CCC-C的數量相比其他級別明顯偏少,外幣級別為CCC的數量增加2個。2016年外幣級別為D的數量減少1個,這是由于隨著阿根廷債務重組協議達成,外幣債務償付能力恢復,2016年6月大公將阿根廷外幣級別由違約級別D調整為CCC。

  從地域分布來看,大公主權信用級別的地域分布變化亦不明顯,北美、歐洲、東亞等發展水平較高的國家和地區繼續保持在投資級別[1]。大公100個受評國家和地區分布于全球五大洲(亞洲、歐洲、美洲、非洲和大洋洲)、11個地區(北非與中東、北美洲、大洋洲、東北亞、東南亞、獨聯體、拉丁美洲及加勒比地區、南亞、撒哈拉以南地區、西歐、中東歐)。截至2016年12月31日,本幣處于投資級別的有62個,投機級別的有38個(具體分布見圖2),均與上年持平。從地區投資級別所占比例[2]來看,獨聯體和北美洲投資級別占比最高,均為100%,其次為東北亞和西歐,投資級別占比均在80%以上,而南亞以及撒哈拉以南地區投資級別占比最低,均在30%以下。2016年,北非與中東地區的投資級別比例同比下降7.7個百分點至61.5%,主要是2016年將阿爾及利亞由投資級別(BBB-)下調為投機級別(BB+)所致,中東歐地區的投資級別同比上升6.3個百分點至56.3%,主要是2016年將羅馬尼亞本幣由投機級別(BB+)上調為投資級別(BBB-)所致,其余地區分布均未發生變化。外幣級別分布與本幣基本一致,差異主要體現在中東歐地區的外幣投資級別較本幣少1個,投機級別較本幣多1個,這是由羅馬尼亞本幣級別處于投資級別(BBB-),而外幣級別處于投機級別(BB+)所致。

  二、主權信用級別遷移

  (一)2016年大公主權信用級別調整仍以下調為主,但調降率有所下降且涉及的區域分布較2015年有所收窄。

  在2016年跟蹤周期中(2016.1.1——12.31),大公對77個國家和地區進行了共計77次跟蹤評級。

  級別調整方向方面,2016年以調降為主,本、外幣級別調整方向一致,下調所涉及的區域分布較2015年有所收窄。2016年主權信用級別被調降的國家和地區有11個,分別為阿爾及利亞、安哥拉、巴林、白俄羅斯、巴西、加納、摩洛哥、阿曼、沙特、南非、委內瑞拉,調降率為14.3%,較2015年下降2.1個百分點。下調區域主要為北非和中東、拉丁美洲及加勒比地區、撒哈拉以南地區以及中東歐,其中,北非與中東、撒哈拉以南地區級別下調國家和地區的數量有明顯增加,個別國家主權信用級別在連續跟蹤評級周期內持續被下調,如巴西、委內瑞拉。導致上述區域主權信用級別下調的主要原因是:國際油價大跌使中東與北非以及撒哈拉以南部分石油出口國財富創造能力受到嚴重沖擊,財政與外匯狀況急劇惡化、儲備資產大幅縮水、債務負擔攀升使其償債能力下降,如阿爾及利亞、巴林、阿曼、沙特、安哥拉主權信用級別均遭下調;國際大宗商品價格低迷使部分國家經濟脆弱性凸顯,政局不穩、電力和基礎設施瓶頸加劇經濟下行壓力,財政惡化和外部風險上升使主權信用風險明顯上升,如南非、加納、摩洛哥;拉丁美洲地區的巴西和委內瑞拉主權信用脆弱性最為顯著,經濟深陷衰退、政治環境動蕩、貨幣與財政政策調整空間有限,財政與外部失衡風險突出,兩國主權信用級別近年來被連續多次下調;白俄羅斯由于俄羅斯經濟危機持續和國內改革遲滯,經濟失衡問題依然突出,國際儲備嚴重不足,本幣貶值壓力較大,政府償債能力持續承壓。2016年主權信用級別被調升的國家和地區有3個,分別為阿根廷、愛爾蘭和羅馬尼亞,調升率為3.9%,較2015年上升0.3個百分點。其中,阿根廷2016年通過債務重組談判擺脫外幣債務違約狀態,償債能力得以恢復;經濟快速復蘇、外部脆弱性持續改善使羅馬尼亞償債能力有所提高;經濟恢復勢頭較好、財政持續改善使愛爾蘭債務負擔穩步下行,償債能力提高。

  級別調整幅度方面,本幣調整1個級別的國家和地區有11個,調整2個級別的有3個,巴西、委內瑞拉和巴林,均屬于主權信用風險惡化最為明顯的國家。外幣級別調整幅度稍有差異,表現在調整1個級別的國家和地區較本幣少1個,調整3個級別的較本幣多1個,這是由于阿根廷本幣上調1個級別(由CCC上調為B-),外幣上調3個級別(由D上調為CCC)所致。主要原因為紐約法庭限制令解除和違約債務得到妥善解決使阿根廷外幣償債能力得以恢復,新政府著手推動的經濟、財政改革將有助于逐步解決長期經濟失衡問題,改善政府償債來源。

  (二)大公主權信用評級展望調整亦以下調為主,且調降趨勢更為明顯。

  2016年大公主權信用評級展望亦以調降為主,本幣展望調升率較2015年有所下降,調降率有所上升,外幣展望調整變化較小。2016年本、外幣評級展望發生調整的國家和地區分別為17個和15個,各占跟蹤評級國家和地區總數的22.1%和19.7%,較2015年分別下降1.6和0.3個百分點。其中,本幣展望調升率和調降率為6.5%和15.6%,分別較2015年下降6.2和上升4.7個百分點;外幣展望調升率和調降率為5.3%和14.5%,較2015年變化程度較小。

  2016年本幣展望被調升的有5個國家,其中由負面調為穩定的有阿根廷、印度、馬耳他和摩洛哥,由穩定調為正面的有巴基斯坦。阿根廷經濟失衡風險逐漸釋放、財政穩固持續推進、債務高位企穩有助于穩定其償債能力;印度各級政府債務負擔沉重,但在內需驅動下快速增長的經濟將帶動政府赤字緩慢改善,中期內各級政府債務負擔率進入下行通道;馬耳他經濟實現快速增長,財政赤字和債務負擔進入下行通道,政府償債能力呈現一定改善;王權穩固將較好地保證摩洛哥政治穩定性和政策連續性,隨著財政鞏固政策推進,財政赤字逐漸收斂將使政府債務高位趨穩;巴基斯坦中期內經濟增長潛力提升和財政赤字逐漸收斂將帶動政府債務在高位緩慢下降,債務結構持續優化,償債能力趨于改善。

  本幣展望被調降的有12個國家,均為由穩定調為負面,分別為阿爾及利亞、安哥拉、澳大利亞、巴林、剛果(金)、厄瓜多爾、埃塞俄比亞、哈薩克斯坦、阿曼、南蘇丹、土庫曼斯坦以及烏拉圭。展望下調的案例多為資源型國家,國際原油、銅、農產品等大宗商品價格下行使資源型國家財富創造能力遭到重創,財政赤字、經常項目逆差惡化,外部風險上升,導致政府償債能力面臨下行風險。

  

  (三)大公主權信用級別總體保持較高穩定性,級別下調區域由高負債發達國家向新興市場國家轉移,與全球主權信用風險發展趨勢一致。

  從一年期主權信用級別遷移矩陣來看,大公主權信用級別依然保持較高的穩定性,整體維持率在90%以上。從遷移方向看,除BB和CCC-C檔級別部分調升外,級別調整仍然以下調為主;從遷移幅度看,本、外幣級別為A-、BBB+和B的均出現1例下調2個子級別,外幣級別為D的出現1例上調3個子級別,遷移幅度較2015年有所擴大。另外,2016年出現1例由投資級別被下調為投機級別(阿爾及利亞本、外幣級別由BBB-下調為BB+),1例由投機級別被上調為投資級別(羅馬尼亞本幣級別由BB+上調為BBB-),母級別為A和B的向下遷移率較高。

  2010-2016年,大公對100個國家和地區進行了共計367次跟蹤評級。其中出現70次本幣級別遷移和74次外幣級別遷移(遷移次數含一年內多次變動),分別占跟蹤評級次數的19.1%和20.2%。本幣級別遷移方面,上升案例為15個,調升率為4.1%,與2010-2015年持平;級別下降案例為55個,調降率為15.0%,較2010-2015年微升0.1個百分點。外幣級別遷移方面,上升案例為16個,調升率為4.4%,與2010-2015年持平;級別下降案例為58個,調降率為15.8%,較2010-2015年微降0.1個百分點。

  從2010-2016年級別遷移的國家分布看,級別下調范圍已由高債務發達國家向新興經濟體轉移。高債務發達國家級別下調趨勢有所放緩,表現在2016年高債務發達國家級別未出現被下調的現象,愛爾蘭級別于2016年被上調,主要是由于大公在高負債發達國家通過貨幣超發維持債務滾動時已及時對其信用級別進行調整,充分揭示其信用風險。級別下調的范圍由發達國家向新興經濟體蔓延,表現在2016年有10個新興經濟體國家級別被下調且下調幅度擴大,如委內瑞拉、巴林、巴西均下調2個子級別,這反映出國際大宗商品價格下跌、美國貨幣政策轉向和中國經濟結構深度調整等因素使大量發展中國家前期積累的結構性失衡風險充分暴露,威脅其主權信用安全。

  三、違約率統計

  大公自2010年開展主權評級以來,所評國家和地區共發生2起主權債務違約情況,分別為2012年希臘主權債務違約和2014年阿根廷外幣債務違約。由于主權評級在數量上的客觀限制,加之主權債務本身的復雜性和特殊性,發生主權債務違約案例較少,在大公所評的國家和地區中,自2014年阿根廷外幣債務違約之后,至今還未出現違約現象。從表7和表8可以看出,各級別違約率整體呈現隨級別降低而升高的趨勢,體現了大公主權信用評級的科學性。另外,對比本幣和外幣的違約率可以發現,各期內外幣平均累積違約率均明顯高于本幣。

 

  附錄1

  大公主權信用評級違約率計算方法

  大公主權信用評級違約率的計算是基于信用評級主體。年違約率是基于靜態群組計算得到,每個靜態群組由每個評級周期初始的主權信用評級主體組成。通過每個評級周期的靜態群組考察各個級別上的違約案例,再對相應級別的違約率加以計算。年違約率是一個評級周期初期建立的靜態群組中的信用評級主體在該周期內違約數目除以該群組所有評級主體的數目。由年違約率又進一步引申出平均邊際違約率和平均累積違約率。

  1、年違約率:

  2、平均邊際違約率:第t年平均邊際違約率 表示信用評級主體在之前t-1年沒有發生違約的情形下第t年的平均違約率,公式如下:

  3、平均累積違約率:平均累積違約率通過平均邊際違約率計算得到。T年的平均累積違約率可以如下表示:

  其中:

  ——第y年初建立的由級別R組成的群組;

  ——第y年級別為R的評級主體的年違約率;

  ——第 至第Y年間,級別為R的評級主體第t年的平均邊際違約率;

  ——T年的平均累積違約率;

  ——群組 中的評級主體在第y+t-1年違約的數目;

  ——群組 中的評級主體在第y+t-1年初仍存續(未被撤消或違約)的數目。

  附錄2

 

 

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