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風口浪尖上的消費金融ABS連載(三):消費金融類ABS結構設置與增信需要特殊考量

發布時間:2017-04-14 10:02:49 點擊: 字號:【

  編者按:大公推出《繁榮下的理性——風口浪尖上的消費金融ABS》,從各個角度闡述消費金融ABS的核心信息,以餮讀者。

  消費金融類貸款具有單筆金額小、分散度高、期限短、超額利差豐厚等特征,具備良好的資產證券化特質,一躍成為我國資產證券化市場最重要的基礎資產類型之一。隨著我國居民生活水平的提高以及消費觀念的轉變,越來越多的消費金融類貸款細分領域不斷迸發, 消費金融類ABS發行人涉及商業銀行、消費金融公司、電商平臺、小貸公司、網貸平臺等不同主體,但快速發展的同時風險事件也頻繁暴露。本系列將圍繞消費金融類ABS現狀、優勢與作用、消費金融ABS發行人及產品分類、交易結構、增信措施、風險關注等方面進行分析與探討,深度解析繁榮情景下的消費金融類ABS的發展與關注點。

  作者:許棟、段瓊、張子彪

  消費金融類ABS結構設置與增信需要特殊考量

  消費金融類資產證券化產品的交易結構設置及增信措施安排,既兼顧資產證券化產品的一般特征,又包含對消費金融類資產證券化產品自身特征的考量。

  趨向基本交易結構儲架發行

  消費金融類ABS發行場所多元化,交易結構創新頻出;儲架發行方式為未來消費金融類ABS發展趨勢。

  在銀行間市場發行交易的信貸資產證券化產品,由人民銀行和銀監會主管,其交易結構標準化程度較高,銀行或消費金融公司作為委托人將消費貸款以信托的方式委托給受托機構,信托公司作為受托機構設立特殊目的信托載體SPT發行資產證券化產品。銀行或消費金融公司作為發起機構,通常也擔任基礎資產的貸款服務機構,消費金融類資產證券化產品的信用風險與發起機構的信用風險未能徹底隔離。在交易所發行交易的企業資產證券化產品,由中國證監會主管,其交易結構相對靈活。既包括計劃管理人設立并管理資產專項計劃,將專項計劃資金用于向原始權益人購買基礎資產的模式(以京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃為代表);又包括嵌套信托受益權,構建雙SPV交易結構的模式(以“中金-宜人精英貸信托受益權資產支持專項計劃”為典型代表)。對于場外資產證券市場,更是創新頻出,2016年12月由中騰信作為原始權益人的“京東•中騰信微貸資產證券化產品”在京東ABS云平臺成功發行,這是國內首次引入雙資產服務機構的資產證券化產品。

  對于融資渠道相對狹窄的電商平臺及小貸公司而言,資產證券化是一種成本較低且可短期內多次發行的融資方式。尤其是儲架發行額度受批后,企業的融資規模和效率將會得到大大的提高,其在資本市場上接受度也將提升。與此同時,儲架發行對發起機構的經營模式、大數據風控能力等多方面有著很高的準入門檻,目前市場上獲得儲架發行額度的企業有螞蟻金服(螞蟻花唄、螞蟻借唄)及捷信消費,未來也將成為更多消費金融類企業進一步努力的方向。

  循環購買緩解期限錯配

  消費金融類ABS以循環購買方式解決資產端與產品端期限錯配問題。

  由于消費金融類貸款通常具有貸款期限相對較短、早償率較高等特點,而消費金融公司通常更傾向于獲得較長期限的融資,同時,對于投資者而言,中長期資產證券化產品獲得的收益率也更高。為了解決消費金融類資產證券化的資產端與負債端的期限匹配問題,采用循環購買交易結構較為常見。

  循環購買類消費金融資產證券化產品,其存續期包含循環購買期和攤還期(或稱“分配期”)兩個階段。在循環購買階段,消費金融貸款資產池產生的現金流用于支付資產支持證券的利息及相關費用,余下的全部或部分資金應當由原始權益人根據合格標準購買新的入池資產;在攤還階段,消費金融貸款資產池產生的現金流歸集后應按照約定向資產支持證券持有者償付本金和利息。設計循環購買交易結構時,還應根據消費金融資產的信用質量、備選合格資產池的容量、貸款期限、早償率、違約率及貸款利率等特點設置循環購買頻率、購買比例、分配順序和分配方式等。

  2015年7月發行的永盈2015年第一期消費信貸資產支持證券是國內首單采用循環購買交易結構的資產證券化產品,該產品由寧波銀行作為發起人在銀行間市場發行36.99億元資產支持證券,其中優先A檔(信用等級為“AAA”)資產支持證券發行規模為29.96億元,占比80.99%。

  轉換結構設計 提高資產利用率

  消費金融類ABS擬將引入“紅池”與“黑池”轉換結構設計,提高資產的利用效率。

  消費金融貸款通常采用等額本息的方式按月進行償付,且消費性貸款具有早償率較高的特點,因此基礎資產池會隨著時間的推移產生一定的沉淀資金,貸款未償本金余額相應下降,而資產證券化項目從啟動到報送監管再到實現發行需要一個過程,在此期間基礎資產池的基本特征與初始基礎資產池的基本特征可能存在一定差異,同時由于發行利率的不確定性也會對采用折后本息余額來確定資產支持證券發行規模的方式產生影響。為解決上述矛盾,提高基礎資產的使用效率,消費金融類ABS可以引入“紅池”與“黑池”轉換機制的結構設計。所謂“紅池”,是指發起機構在資產支持證券發行前的報送監管和市場推介時,所篩選的基礎資產池;“黑池”是指完成監管審批及市場推介,并確定發行定價,按照一定標準重新完成篩選并實際交付的基礎資產池。“紅池”和“黑池”雖然是不同的資產池,但兩者的篩選標準和選取方法都是一樣的,兩者在基礎資產信用質量、賬齡、剩余期限、分散度等方面保持基本一致,從而確保“紅池”和“黑池”的基本特征高度相似。

  2015年7月由大眾汽車金融(中國)有限公司作為發起人的華馭第二期汽車抵押貸款信貸資產支持證券是國內首次引入“紅池”與“黑池”轉換結構設計的資產證券化項目,但其基礎資產是個人汽車抵押貸款。鑒于消費金融類資產證券化產品與汽車抵押貸款資產證券化產品基礎資產存在諸多相似性,雖然目前國內尚未有消費金融類ABS產品引入“紅池”與“黑池”轉換結構設計的先例,但此創新交易結構的有益嘗試,可提高資產的使用效率,未來可期。

  多方加強內外增信設計

  超額利差及較高的入池管理費為消費金融類ABS有利的內部增信措施;引入保險增強基礎資產的安全性為消費金融類ABS外部增信措施的又一創新。

  內部增信設計是從基礎資產自身層面進行結構化設計而實現的,主要包括優先級/次級的結構安排、超額利差、超額抵押、流動性儲備賬戶、交叉互補機制等,其中,優先級/次級的分層設計是資產證券化產品中最基本、運用最廣泛的增信措施。目前在銀行間市場發行的消費金融類資產證券化產品全部依靠且僅依靠內用增信的方式達到增信效果,以“捷贏2016年第一期個人消費貸款資產支持證券”為例,該產品不僅設計了優先/次級結構(其中優先A/優先B信用等級分別為AAAsf/AA+sf)、具備很高的超額利差(基礎資產加權平均利率高達21.11%,遠高于優先檔資產支持證券發行利率)、設置流動性儲備賬戶、本金帳和收入賬交叉互補,而且該產品中貸款管理費作為基礎資產入池,能夠為優先檔資產支持證券的本息償付提供額外的信用支撐。中國證監會主管的企業資產證券化產品,其內部增信設計更加多樣化,以“中金-宜人精英貸信托受益權資產支持專項計劃”為例,除了傳統的內部增信設計外,該產品在分配順序上做了創新:在每個分配日,按期足額償付各類稅費、預期收益及計劃攤還的優先A級資產支持證券本金后,如專項計劃賬戶內留存金額達到2,000萬元后仍有余額,則超額部分全部用于償還優先B級資產支持證券本金。對于采用“循環購買”交易結構的消費金融類資產證券化產品,還可以通過特殊的事件觸發機制(如加速清償事件)設計實現內部增信的目的。

  外部增信安排主要是指原始權益人以外的第三方企業提供的信用支持,主要包括擔保、差額支付、流動性支持等。目前市場上已發行的消費金融資產證券化產品,采用外部增信安排的產品相對較少。值得一提的是,目前市場上已經出現了在基礎資產層面進行保險的類消費金融資產證券化產品(如“平安普惠宅E貸-光證資管1期資產支持專項計劃”),為外部增信的又一創新措施。

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